AT&T ve třetím čtvrtletí roste do nákladů, ne do zisku

Víc tržeb, méně provozního zisku

Americká společnost AT&T, která provozuje mobilní síť a pevné a optické připojení pro domácnosti i firmy, měla za třetí čtvrtletí 2026 tržby 32,3 mld. USD. Ve stejném čtvrtletí 2025 to bylo 30,7 mld. USD. Od zákazníků tedy vybrala o 1,6 mld. USD víc.

Provozní zisk šel opačným směrem. Klesl z 6,1 mld. USD na 4,1 mld. USD, tedy o 2,0 mld. USD. Provozní marže, neboli kolik provozního zisku firmě zůstane z každého dolaru tržeb, se zúžila z 19,9 % na 12,7 %. Firma tak za rok přidala na tržbách 1,6 mld. USD a na provozním zisku zároveň ztratila 2,0 mld. USD. Každý dolar navíc ji provozně stál víc, než přinesl.

Na první pohled by se nabízelo vysvětlení přes odpisy. Telekomunikační operátor má obrovský majetek v sítích a odpisy jsou u něj velkou nákladovou položkou. Jenže odpisy meziročně klesly z 5,3 mld. USD na 5,0 mld. USD. Provozní zisk před odpisy, tedy EBITDA, činil ve třetím čtvrtletí 2026 9,1 mld. USD a jeho marže spadla z 37,2 % na 28,1 %. Problém tedy nesedí v účetním rozpouštění starých investic. Sedí v nákladech, které firma platí každý měsíc: síť, lidé, energie, zařízení pro zákazníky, prodej a marketing.

Čistý zisk vypadá ještě hůř. Klesl o 8,4 mld. USD na 891 mil. USD a čistá marže se propadla z 30,3 % na 2,8 %. Tohle číslo bych ale nepřeceňoval. Ve třetím čtvrtletí 2025 byl čistý zisk 9,3 mld. USD, tedy vyšší než tehdejší provozní zisk. Loňský výsledek nesly položky mimo běžný provoz a srovnání s ním je zkreslené. Skutečný příběh čtvrtletí je v provozní marži.

Kde se ztrácí marže, když firma roste

Tržby a zisk se rozejdou vždy, když náklady rostou rychleji než příjmy. U AT&T to platí i před odpisy, takže náklady běžného provozu za rok přibyly o víc, než kolik firma získala na tržbách navíc.

U telekomunikačního operátora mívá tenhle jev několik obvyklých příčin. První je skladba tržeb. Operátor prodává služby, tedy měsíční paušály a připojení, a vedle nich telefony a další zařízení. Služby nesou vysokou marži, prodej telefonů nízkou. Když tržby táhne hlavně prodej zařízení, celkové tržby rostou a marže se ředí.

Druhou příčinou bývají slevy na získání zákazníků. Na nasyceném trhu se noví zákazníci přetahují od konkurence. Dělá se to dotovanými telefony, akčními cenami a vyššími provizemi prodejcům. Tržby se objeví hned, náklady také. Návratnost přijde až za roky, pokud zákazník zůstane.

Třetí je výstavba. Firma, která rozšiřuje optickou síť, musí platit lidi, servis a energii dřív, než se nové přípojky naplní platícími zákazníky. Část takových nákladů jde rovnou do provozních nákladů, ne do majetku. A konečně se v provozních nákladech mohou objevit jednorázové položky, například náklady na restrukturalizaci nebo snížení hodnoty majetku. Ty marži v jednom čtvrtletí stlačí a v dalším zmizí. Rozhodnout mezi těmito vysvětleními by pomohla marže podle segmentů a rozdělení tržeb na služby a zařízení.

Kontext dodávají reakce trhu. Tržby i zisk dopadly lépe, než čekali analytici na Wall Street, a firma zvýšila výhled zisku na celý rok. Akcie přesto oslabovaly. Dlouhodobou hrozbou pro americké operátory může být služba Starlink od SpaceX, která kupuje frekvenční licence pro vlastní mobilní síť. Pro třetí čtvrtletí 2026 je to ale budoucí riziko, ne vysvětlení. Konkurent, který ještě nemá plnohodnotnou síť, provozní náklady AT&T nezvedá.

Rozvaha ukazuje firmu, která se zvětšuje a zároveň má o něco tenčí polštář. Celková aktiva vzrostla na 446 mld. USD z 423 mld. USD. Vlastní kapitál se snížil z 127 mld. USD na 123 mld. USD, takže podíl vlastního kapitálu na aktivech klesl z 30,0 % na 27,5 %. Hotovost na konci čtvrtletí činila 10,8 mld. USD proti 20,3 mld. USD o rok dříve, tedy o 9,5 mld. USD méně. Nic z toho samo o sobě neznamená potíže. Velký operátor s předvídatelnými měsíčními platbami unese i nižší hotovost a slabší kapitálový polštář. Jen se to celé hůř obhajuje ve chvíli, kdy provozní marže klesá.

Co si spočítat ve vlastní firmě

Většina firem sleduje, jestli rostou tržby. Méně z nich sleduje, kolik zisku přinesla každá koruna, kterou firma za rok přidala. Přitom se to spočítá za pár minut.

Vezměte tržby za letošní období a za stejné období loni a odečtěte je. Totéž udělejte s provozním ziskem. Přírůstek provozního zisku vydělte přírůstkem tržeb. Vyjde vám přírůstková marže, tedy kolik zisku přinesla každá koruna tržeb navíc. Pokud je nižší než vaše průměrná marže, růst vás ředí. Pokud je záporná, jako u AT&T ve třetím čtvrtletí 2026, firma za růst platí víc, než kolik jí přináší.

Pak udělejte druhý krok. Spočítejte stejnou věc pro EBITDA, tedy pro provozní zisk s přičtenými odpisy. Když EBITDA marže drží a klesá jen provozní marže, jde o odpisy nových investic, a to je jiný příběh. Když klesá i EBITDA marže, jako u AT&T, hledejte v běžných nákladech.

A třetí krok: požádejte účtárnu o marži na zákaznících a produktech, které jste získali za poslední rok, odděleně od těch stávajících. Růst koupený slevami a vyššími provizemi se schovává právě tam. V celkovém čísle ho stávající věrní zákazníci zakryjí, v odděleném přehledu je vidět hned.

AT&T je dnes větší a méně výnosná firma než před rokem. Dokud nebude jasné, kam se ztratila provozní marže, nepovažoval bych růst tržeb o 5,3 % za dobrou zprávu sám o sobě.