Na účtech Nasdaqu leželo ke konci září 365 mil. USD

Víc tržeb, víc zisku, méně peněz na účtu

Nasdaq, Inc. vydělal ve třetím čtvrtletí 2026 čistě 540 mil. USD. Hotovost na jeho účtech přitom ke konci září klesla meziročně o 22,3 % na 365 mil. USD. Firma, která roste a vydělává, by měla peněz spíš přibývat. Tady jich ubylo.

Nasdaq je americká firma, která provozuje burzu cenných papírů a vedle toho prodává bankám a dalším finančním institucím software a tržní data. Čísla pocházejí z konsolidované čtvrtletní závěrky celé skupiny podle amerických účetních standardů US GAAP, v dolarech, a srovnávají třetí čtvrtletí 2026 se stejným čtvrtletím roku 2025.

Výkaz zisku a ztráty je čistý. Tržby vzrostly z 2,0 mld. USD na 2,4 mld. USD, tedy o 414 mil. USD. Provozní zisk se zvýšil o 24,9 % na 732 mil. USD a čistý zisk o 27,7 % proti 423 mil. USD před rokem. Provozní marže, tedy podíl provozního zisku na tržbách, se posunula z 29,6 % na 30,6 %. Firma tedy z každého dolaru tržeb vydělala o něco víc než loni.

Hotovost šla opačným směrem. Před rokem měl Nasdaq na účtech 470 mil. USD, letos o 105 mil. USD méně. Ziskový a rostoucí rok se v pokladně neprojevil.

Růst peníze nesnědl, rozvaha ukazuje jinam

Nejběžnější vysvětlení takového rozporu zná každý podnikatel. Růst stojí peníze dřív, než nějaké přinese. Zákazník zaplatí týdny po fakturaci, zásoby se nakupují dopředu a nová kapacita se platí hned. Zisk se přitom zaúčtuje už v okamžiku prodeje. Rostoucí firma tak může vykazovat zisk a zároveň jí ubývat hotovost.

U Nasdaqu bych toto vysvětlení nepřeceňoval. Burza a dodavatel softwaru nemají sklad, který by musel plnit, a velkou část tržeb tvoří opakované poplatky. Silnější stopu nechává rozvaha. Celková aktiva skupiny klesla z 30,7 mld. USD na 27,4 mld. USD. Vlastní kapitál přitom zůstal prakticky na místě: 12,0 mld. USD proti 12,0 mld. USD, změna o 0,2 %. Když se rozvaha zmenší a vlastní kapitál se nepohne, zmenšily se závazky. Firma tedy za uplynulý rok část svých dluhů nebo jiných závazků splatila.

Potvrzuje to i podíl vlastního kapitálu na aktivech. Ten vzrostl o 4,6 p. b. na 43,8 % z 39,2 % před rokem. Nasdaq je dnes financovaný víc z vlastních peněz a méně z cizích. To je opak obrazu firmy, které růst vysává pokladnu a která si musí půjčovat, aby ho utáhla.

Druhá stopa vede k akcionářům. Firma vydělává ve čtvrtletí přes půl miliardy dolarů, a přesto se její vlastní kapitál za rok nezvětšil. Zisk, který v kapitálu nezůstal, z firmy odešel, typicky jako dividendy nebo zpětný odkup akcií. Kolik přesně připadlo na splátky dluhu a kolik na akcionáře, ukáže až výkaz peněžních toků, konkrétně řádky finanční činnosti.

Provozní síla firmy přitom neoslabila. EBITDA, tedy provozní zisk před odpisy, dosáhla 897 mil. USD a marže EBITDA 37,5 %, meziročně o 0,1 p. b. níž, tedy prakticky stejně. Provoz generuje peníze stejně spolehlivě jako loni. Rozdíl mezi ziskem a hotovostí tedy podle rozvahy nevzniká v provozu, ale v tom, kam firma vydělané peníze posílá.

Nasdaq jako provozovatel burzy vydělává mimo jiné na nových emisích akcií, které na jeho trh přicházejí. Pro tržby provozovatele burzy jsou nové emise příjemné, do čísel za třetí čtvrtletí 2026 se ale zatím promítnout nemohly.

Nízký zůstatek na účtu ještě není problém

Hotovost na konci čtvrtletí je jeden snímek jednoho dne. U velké skupiny s přístupem k úvěrovým linkám a dluhopisovému trhu je nízký zůstatek často záměr. Peníze, které leží na účtu, nic nevydělávají, a splacený dluh přestane stát úroky. Firma, která má stabilní provozní tok, si může dovolit držet na účtech méně.

Riziko by vzniklo jinde: kdyby provozní tok oslabil ve chvíli, kdy má firma vysoké výplaty nebo splátky naplánované dopředu. Z marží za třetí čtvrtletí 2026 nic takového nevyplývá. Sledoval bych hlavně to, jestli hotovost klesá dál i v dalších čtvrtletích a zda se vedle toho začne zase zvyšovat dluh. To by znamenalo, že výplaty akcionářům předbíhají to, co firma vydělá.

Co si ověřit ve vlastní firmě

Rozpor mezi ziskem a hotovostí má skoro každá firma. Rozdíl je v tom, jestli ho umí vysvětlit jednou větou.

Sestavte si na jeden list papíru most od zisku k hotovosti za poslední rok. Začněte stavem peněz na začátku roku. Přičtěte čistý zisk a odpisy. Odečtěte, o kolik vzrostly pohledávky a zásoby, a přičtěte, o kolik vzrostly závazky vůči dodavatelům. Odečtěte investice. Nakonec odečtěte splátky úvěrů a výplaty majitelům a přičtěte nové úvěry. Výsledek musí sedět na stav peněz na konci roku. Pokud nesedí, zeptejte se účtárny, který řádek chybí.

Pak se podívejte, kde leží největší rozdíl. Když je v pohledávkách a zásobách, platíte za růst a měli byste si spočítat, kolik měsíců dalšího růstu vaše hotovost a úvěrový rámec unesou. Když je ve splátkách a výplatách, peníze jste rozdělili vědomě a otázka zní, jestli vám po nich zbyla dostatečná rezerva na horší čtvrtletí.

Nasdaq má peněz méně ne proto, že by ho růst stál víc, než vydělá. Peníze z rostoucího zisku odcházejí věřitelům a akcionářům, a firma je díky tomu dnes méně zadlužená než před rokem.