Kdo zaplatí Pilulce další rok, když ztráty spolkly její kapitál?

Lékárna v mobilu s varováním ve výroku

Pilulku zná každý, kdo si někdy místo cesty do lékárny objednal vitamíny, krém nebo léky domů. Česká online lékárna vyrostla na pohodlí: pár kliknutí, košík, kurýr. Konsolidovaná závěrka skupiny Pilulka Lékárny a.s. za rok 2025, sestavená podle českých účetních předpisů v korunách, ale nese větu, kterou žádná firma ve výroční zprávě mít nechce. Auditor PricewaterhouseCoopers Audit v ní upozorňuje na významnou nejistotu, zda bude firma schopna pokračovat v činnosti.

Výrok auditora přitom zůstal bez výhrad. Auditor tedy netvrdí, že čísla jsou špatně. Tvrdí, že správně sestavená čísla popisují firmu, jejíž další fungování není samozřejmé. To je podstatný rozdíl a kdo sleduje jen tržby, snadno ho přehlédne.

Za tou větou stojí dvě čísla. Čistá ztráta za rok 2025 dosáhla 120 mil. Kč, o rok dříve činila 88,1 mil. Kč. Vlastní kapitál na konci roku byl −134 mil. Kč, před rokem −94,0 mil. Kč. Pilulka tedy dluží víc, než kolik vlastní. Při celkových aktivech 197 mil. Kč vychází podíl vlastního kapitálu na −67,9 % a za jediný rok se propadl o 28,3 p. b.

Provoz se zlepšil, rozvaha dál slábne

Tady je zlom celého příběhu. Samotný provoz se v roce 2025 zlepšil. Provozní ztráta se zúžila z 67,7 mil. Kč na 16,1 mil. Kč. EBITDA, tedy provozní výsledek před odpisy, se otočila z −3,4 mil. Kč na 18,2 mil. Kč. Prodej léků, doplňků a kosmetiky tak na běžné provozní náklady vydělal, i když těsně: marže EBITDA činila 2,1 %.

Část zlepšení ale nepřišla z prodeje. Odpisy klesly z 64,3 mil. Kč na 34,3 mil. Kč. Odpisy rozpouštějí do nákladů dřívější investice do skladů, techniky a softwaru. Když klesnou, provozní výsledek se zlepší, aniž by firma prodala o jedinou krabičku víc.

Pod provozním řádkem se obraz láme. Úroky stály firmu 16,8 mil. Kč, víc než celá provozní ztráta. Pilulka tedy nevydělala ani na jedinou korunu úroků. K tomu přistoupily další položky pod provozním výsledkem a čistá ztráta se proti roku 2024 prohloubila o 32,4 mil. Kč. Čistá marže klesla na −13,7 %.

A pak jsou tu tržby. V roce 2022 činily 1,8 mld. Kč, v roce 2023 1,6 mld. Kč, v roce 2024 1,1 mld. Kč a v roce 2025 už jen 877 mil. Kč. Třetí pokles v řadě, ten poslední o 19,8 %. Firma, která se zmenšuje a přitom ztrácí, si kapitál ze zisku zpátky nedoplní.

Proč auditor zvedá ruku

Každá závěrka stojí na předpokladu, že firma bude fungovat i v následujícím roce. Proto se sklad oceňuje jako zboží k prodeji, ne jako výprodej, a software jako nástroj, ne jako šrot. Auditor tento předpoklad zpochybní, když ztráty, záporný kapitál, splatné úvěry nebo závislost na jednom podporovateli zamlží, zda firma zaplatí své dluhy.

U Pilulky jsou první dvě podmínky vidět přímo v číslech. Záporný vlastní kapitál znamená, že nashromážděné ztráty spolkly všechno, co do firmy vložili vlastníci. Firma v takovém stavu může dál prodávat a platit faktury, ale jen proto, že ji drží někdo zvenčí: vlastníci, věřitelé nebo dodavatelé, kteří jí dál dávají splatnost. Rozvaha sama byznys už neunese.

Hotovosti přitom mnoho není. Na konci roku 2025 měla Pilulka na účtech 15,6 mil. Kč, o 53,8 % víc než rok předtím. Zní to dobře, dokud to člověk nepostaví vedle úroků: hotovost nestačí ani na úroky za jediný rok. Polštář je tenký a další ztrátový rok by ho bez nových peněz zvenčí rychle protrhl.

U pokračujícího poklesu tržeb se nabízejí dvě vysvětlení. První je méně příjemné: zákazníci odcházejí ke konkurenci. Druhé je záměrné: firma opouští zakázky a sortiment, na kterých prodělávala. Vedení ve svém výhledu mluví o přísném řízení likvidity a rychlejším obratu zásob, což k druhé variantě sedí. Rozhodla by obchodní marže po skupinách zboží: pokud roste tam, kde tržby padají nejvíc, Pilulka ořezává ztrátový prodej, ne zákazníky.

Co to znamená za kliknutím na „objednat“

Pro zákazníka se zatím nemění nic: objednávka dorazí, krabice má logo jako dřív. Riziko nese hlavně ten, kdo Pilulce úvěruje. Distributoři léků a výrobci kosmetiky dodávají zboží na splatnost a firma se záporným kapitálem je pro ně dlužník, kterého budou sledovat pozorněji. Kratší splatnost nebo zálohy by na tenkou hotovost dopadly hned.

Pro trh je to připomínka, že pohodlí z internetu je drahé. Sklad, doprava až ke dveřím, reklama a technologie se platí bez ohledu na to, jestli se zrovna prodává víc nebo méně. Když tržby klesají, tyto náklady se srážejí jen pomalu. Vedení chce stavět na programu osobní prevence Pilulka PRO a na rozšíření agentů umělé inteligence na platformě. Dlouhodobým cílem je podle něj návrat k provoznímu zisku. Kladná EBITDA je první krok, provozní zisk zatím ne.

Kdo podniká sám, ať si z toho vezme jednu věc. Postavte hotovost na účtu vedle všech splátek úvěrů, úroků a plateb dodavatelům na příští rok a spočítejte, na kolik měsíců vystačí. Když vychází krátce, mluvte s bankou a s vlastníky dřív, než tu otázku položí auditor do výroku.

Pilulka se naučila provozně nekrvácet, ale přišla na to v době, kdy už dluží víc, než vlastní. Další rok neunese sama: rozhodne, kdo bude ochoten jí ho zaplatit.