Prodejce elektroniky NAY je zpět v provozním zisku, na úroky z dluhů mu ale nestačí

Provozní zisk, který nezaplatí úroky

NAY a.s. je slovenský řetězec, který prodává spotřební elektroniku a domácí spotřebiče v kamenných prodejnách i na internetu. Za rok 2025 vykázal provozní zisk 496 tis. EUR. O rok dříve přitom skončil v provozní ztrátě 803 tis. EUR. Na první pohled tedy obrat k lepšímu: hlavní činnost firmy opět pokryla vlastní náklady.

Vedle toho ale stojí jiný řádek. Nákladové úroky dosáhly v roce 2025 částky 546 tis. EUR. Krytí úroků provozním ziskem tak vyšlo jen 0,91×. Jinými slovy, provoz vydělal méně, než stálo jeho financování. Čísla se týkají samotné akciové společnosti, ne skupiny, podle slovenských účetních předpisů, v eurech a za kalendářní roky.

Výsledek po úrocích a daních to potvrzuje. Čistá ztráta se sice zmenšila z 2,7 mil. EUR na 1,3 mil. EUR, ale ztrátou zůstala. Čistá marže činila −0,3 %. Provozní marže, tedy kolik z každého eura tržeb zbude po provozních nákladech, byla 0,1 %. To je u firmy s tržbami 412 mil. EUR velmi tenká vrstva. Tržby se proti roku 2024 téměř nehnuly, klesly o 0,8 % z 416 mil. EUR.

Rozpor je tedy jednoduchý. Firma říká, že provozně vydělává, a říká to pravdivě. Jenže provozní zisk je částka před zaplacením bank a věřitelů, a po nich už nic nezbude.

Proč tenká marže a dluh nejdou dohromady

Ukazatel krytí úroků se počítá jednoduše: provozní zisk vydělený nákladovými úroky. Když je provozní zisk vyšší než úroky, firma je zaplatí ze svého provozu a něco jí zbude. Když je nižší, musí na úroky sáhnout jinam: do hotovosti, k novému úvěru, k dodavatelům nebo k vlastníkům.

Krytí obvykle klesá z několika důvodů. Dluh roste rychleji než zisk. Sazby u úvěrů s pohyblivým úrokem se přenastaví výš. Nebo provozní zisk spadne, zatímco dluh zůstane. U NAY a.s. se v roce 2025 provozní zisk naopak zlepšil, o 1,3 mil. EUR. Problém tedy není ve zhoršení, ale v tom, že výchozí úroveň byla tak nízko, že ani zlepšení na úroky nestačí.

Maloobchod s elektronikou je obor s nízkými maržemi. Ceny televizorů a telefonů se snadno porovnají, zákazník přejde ke konkurenci kvůli malému rozdílu a výrobci si drží velkou část marže. Prodejce vydělává na objemu, službách a příslušenství. Taková firma snese dluh jen tehdy, když jeho cena tvoří malou část provozního zisku. U NAY a.s. je to opačně.

Jiný pohled nabízí EBITDA, tedy provozní zisk před odpisy. Ta vzrostla o 134,8 % na 7,2 mil. EUR a marže EBITDA stoupla na 1,7 %. Z provozního zisku před odpisy by firma úroky zaplatila. Odpisy ale vzrostly z 3,9 mil. EUR na 6,7 mil. EUR a právě jejich nárůst odděluje slušně vypadající EBITDA od skromného provozního zisku. Rostoucí odpisy bývají stopou investic, například do prodejen nebo do pronajatého majetku. Odpisy nejsou výdej hotovosti v daném roce, majetek ale jednou dosluhuje a bude ho potřeba nahradit. Krytí úroků z EBITDA proto vypadá lépe, než jak se firma skutečně má.

Kde se vzaly peníze na rozdíl

Když provoz na úroky nestačí, rozhoduje, kdo rozdíl zaplatil. Hotovost firmy se přesto nezmenšila: na konci roku 2025 činila 21,4 mil. EUR, o 557 tis. EUR víc než o rok dříve.

Výrazně ale vzrostly závazky vůči dodavatelům, z 92,0 mil. EUR na 115 mil. EUR. Při stagnujících tržbách to znamená, že firma platí dodavatelům později. Závazky odpovídaly tržbám za 102 dní, o rok dříve za 81 dní. Doba, po kterou firma drží peníze dodavatelů, se tedy prodloužila o 21 dní. Může jít o lépe vyjednané splatnosti, o pozdější placení, nebo o nákupy na konci roku, které ještě nebyly splatné. Sledoval bych, jestli se doba placení dodavatelům v dalším roce zase zkrátí.

U maloobchodu je financování od dodavatelů běžné. Zboží se prodá dřív, než se zaplatí, a obchodník mezitím pracuje s penězi výrobců a distributorů. Je to levné, dokud dodavatelé souhlasí. Když se ale z delší splatnosti stává způsob, jak zaplatit úroky bance, nese provoz větší riziko, než jaké ukazuje výsledovka. Dodavatel, který znervózní, může zkrátit splatnost nebo chtít zálohy, a pak se hotovost rozplyne rychle.

Slábne i polštář vlastních peněz. Vlastní kapitál klesl z 42,5 mil. EUR na 34,9 mil. EUR, tedy o 18,0 %. Podíl vlastního kapitálu na aktivech se snížil z 26,3 % na 20,6 %. Bilanční suma přitom vzrostla na 169 mil. EUR. Firma má tedy víc majetku a menší část z něj patří akcionářům. Rozvaha tak na konci roku 2025 stojí na tenčí vrstvě vlastních peněz než o rok dříve, a právě ta vrstva má tlumit další ztrátu.

Co si spočítat ve vlastní firmě

Vezměte provozní výsledek hospodaření z výsledovky a vydělte ho nákladovými úroky za stejné období. Pokud je provozní zisk menší než úroky, provoz na své financování nevydělává. Pokud je jen o málo větší, nejste o moc dál.

Pak výpočet zopakujte v horších variantách. V první zvyšte úrokovou sazbu u všech úvěrů s pohyblivou sazbou o několik procentních bodů. Ve druhé snižte provozní zisk o pětinu, jako by se vám nepovedla slabší sezóna. Výsledek ukáže, jak velkou chybu firma unese.

Nakonec si otevřete sestavu závazků vůči dodavatelům podle splatnosti. Sečtěte, kolik z nich je po splatnosti, a spočítejte, kolik hotovosti byste potřebovali, kdyby se všichni dodavatelé vrátili ke svým standardním podmínkám. Pokud by to bylo víc, než máte na účtu, část vašeho provozu financují lidé, kteří se vás na to neptali.

NAY a.s. se v roce 2025 dostala z provozní ztráty do provozního zisku, z dosahu úroků ale ne. Znaménko se otočilo, aritmetika zatím ne.